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中銀解讀｜境內(nèi)企業(yè)香港上市系列二：百舸爭(zhēng)流千帆競(jìng)渡，群策群力折桂東堂
時(shí)間：2023.03.02 作者：北京中銀（深圳）律師事務(wù)所 黃海、夏子涵
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引言：香港上市的流程大體可以分為準(zhǔn)備階段、審批階段和銷售階段。其中，準(zhǔn)備階段從委任保薦人等主要中介機(jī)構(gòu)開(kāi)始，至向聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)文件止。在準(zhǔn)備階段，各中介機(jī)構(gòu)需要完成盡職調(diào)查工作并出具各自負(fù)責(zé)的專業(yè)文件（如審計(jì)報(bào)告、法律意見(jiàn)書、行業(yè)報(bào)告、內(nèi)控報(bào)告等），企業(yè)則需要在中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助下完成與重組相關(guān)的系列工作。審批階段具體是指從聯(lián)交所及證監(jiān)會(huì)出具反饋問(wèn)題開(kāi)始，至企業(yè)通過(guò)上市聆訊止。在審批階段，各中介機(jī)構(gòu)需要完成補(bǔ)充盡職調(diào)查等工作，以及更新各自負(fù)責(zé)的前述專業(yè)文件，并針對(duì)聯(lián)交所及證監(jiān)會(huì)的反饋問(wèn)題撰寫并提交回復(fù)函及配套附件，企業(yè)則主要配合中介機(jī)構(gòu)更新招股書及上市申請(qǐng)文件等。銷售階段從承銷商發(fā)起各類推廣活動(dòng)開(kāi)始，至公司股票掛牌交易止。在銷售階段，承銷商及財(cái)經(jīng)公關(guān)公司將發(fā)揮他們的卓越才智，負(fù)責(zé)對(duì)擬上市主體進(jìn)行宣傳與包裝，最終由企業(yè)對(duì)市場(chǎng)行情、估值及發(fā)行情況進(jìn)行判斷并決策。
一、積跬步以至千里
——穩(wěn)步推進(jìn)的上市流程
（一）
委任上市中介機(jī)構(gòu)，啟動(dòng)上市工作安排香港上市流程中涉及的主要中介機(jī)構(gòu)及核心職責(zé)如下：01保薦人Sponsor? 統(tǒng)籌上市，協(xié)調(diào)企業(yè)及其他中介確定重組方案、上市范圍、整體時(shí)間表、工作計(jì)劃與安排；
? 對(duì)企業(yè)開(kāi)展全面的盡職調(diào)查；
? 統(tǒng)籌招股書編寫及上市申請(qǐng)文件準(zhǔn)備工作；
? 代表公司向聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)文件，與聯(lián)交所及證監(jiān)會(huì)溝通聯(lián)絡(luò)，回復(fù)聯(lián)交所及證監(jiān)會(huì)提問(wèn)，代公司取得上市必需的核準(zhǔn)
02發(fā)行人境外律師Company’s HK Legal Advisers? 協(xié)助企業(yè)完成境外重組，境外公司的設(shè)立，境外架構(gòu)的搭建及所需的法律文件；
? 提供董事及高管培訓(xùn)，向公司董事闡明需對(duì)招股書的內(nèi)容負(fù)全部責(zé)任及作為上市公司董事的責(zé)任；
? 起草招股書相關(guān)章節(jié)（如歷史與重組、董事和高管、關(guān)聯(lián)交易、與控股股東的關(guān)系等章節(jié)）；
? 就企業(yè)推介材料，股份公開(kāi)發(fā)售、配售等事宜向公司提供意見(jiàn)起草及審閱公司上市有關(guān)的境外文件，確保上市事宜符合聯(lián)交所上市規(guī)則及境外法律要求
03發(fā)行人境內(nèi)律師Company’s PRC Legal Advisers? 起草重組備忘錄并與其他方共同確定重組方案，協(xié)助企業(yè)完成境內(nèi)重組（境內(nèi)公司的設(shè)立，境內(nèi)架構(gòu)的搭建，境內(nèi)與境外架構(gòu)的連接，協(xié)助自然人股東完成37號(hào)文登記，協(xié)助機(jī)構(gòu)股東完成ODI登記）；
? 對(duì)境內(nèi)企業(yè)開(kāi)展全面的法律盡職調(diào)查，協(xié)助企業(yè)就盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)的法律問(wèn)題進(jìn)行整改，起草監(jiān)管部門訪談問(wèn)卷，就有關(guān)法律問(wèn)題與監(jiān)管部門進(jìn)行訪談；
? 起草政府機(jī)關(guān)的合規(guī)證明模板，協(xié)助企業(yè)取得合規(guī)證明；
? 準(zhǔn)備中國(guó)法律意見(jiàn)書（整體及物業(yè)），作為提交上市申請(qǐng)的文件，就企業(yè)各主要事項(xiàng)符合境內(nèi)法律法規(guī)發(fā)表意見(jiàn)；起草招股書中有關(guān)境內(nèi)法律法規(guī)的章節(jié)（如監(jiān)管概覽章節(jié)），審閱招股書中有關(guān)境內(nèi)法律法規(guī)的內(nèi)容（如概覽、風(fēng)險(xiǎn)因素、業(yè)務(wù)章節(jié)中有關(guān)境內(nèi)法律法規(guī)的內(nèi)容）
04Sponsor’s HK Legal Advisers? 起草招股書相關(guān)章節(jié)（如概覽、風(fēng)險(xiǎn)因素、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)章節(jié)等）
? 編寫包銷協(xié)議；
? 審閱及驗(yàn)證招股書；
? 就企業(yè)推介材料，股份公開(kāi)發(fā)售、配售等事宜向承銷商提供意見(jiàn)；
? 就保薦人的法律責(zé)任向保薦人提供法律意見(jiàn)；
? 協(xié)助保薦人統(tǒng)籌及綜合各方中介對(duì)聯(lián)交所及證監(jiān)會(huì)的反饋問(wèn)題回復(fù)函意見(jiàn)
05保薦人境內(nèi)律師Sponsor’s PRC Legal Advisers? 審閱發(fā)行人境內(nèi)律師起草的相關(guān)文件，并提供審閱意見(jiàn)；
? 協(xié)助保薦人對(duì)境內(nèi)公司進(jìn)行工商、稅務(wù)調(diào)檔工作；
? 協(xié)助保薦人對(duì)境內(nèi)的客戶、供應(yīng)商進(jìn)行實(shí)地訪談等盡職調(diào)查；
? 協(xié)助保薦人對(duì)境內(nèi)公司的辦公場(chǎng)所、重要項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)及設(shè)施進(jìn)行實(shí)地考察等盡職調(diào)查；
? 就境內(nèi)法律問(wèn)題向保薦人提供咨詢意見(jiàn)；
? 向保薦人出具中國(guó)法律意見(jiàn)書；
? 與發(fā)行人境內(nèi)律師一同參與境內(nèi)監(jiān)管部門的訪談盡調(diào)
06審計(jì)師Auditors and Reporting Accountant? 為企業(yè)準(zhǔn)備財(cái)務(wù)報(bào)表提供財(cái)務(wù)、稅務(wù)方面的咨詢；
? 為企業(yè)準(zhǔn)備盈利預(yù)測(cè)及現(xiàn)金流預(yù)測(cè)提供財(cái)務(wù)意見(jiàn)；
? 協(xié)助編寫招股書有關(guān)財(cái)務(wù)部分的內(nèi)容，確認(rèn)招股書有關(guān)財(cái)務(wù)部分內(nèi)容準(zhǔn)確完整；
? 出具業(yè)績(jī)記錄期內(nèi)的審計(jì)報(bào)告
07內(nèi)控顧問(wèn)Internal Control Consultant? 考察業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)內(nèi)控系統(tǒng)；
? 就歷史違規(guī)情況，了解并鑒定原因及內(nèi)控不足之處，就需要改進(jìn)的地方提供改善建議，協(xié)助企業(yè)進(jìn)行內(nèi)控整改；
? 協(xié)助保薦人履行職責(zé)，減低財(cái)務(wù)報(bào)告錯(cuò)報(bào)漏報(bào)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)
08行業(yè)顧問(wèn)Independent Industry Consultant? 對(duì)公司所處行業(yè)進(jìn)行分析（行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)排名、市場(chǎng)份額、未來(lái)發(fā)展、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等）并編寫行業(yè)報(bào)告；
? 協(xié)助起草招股書行業(yè)章節(jié)部分；
? 協(xié)助回答聯(lián)交所對(duì)公司行業(yè)的提問(wèn)
09物業(yè)評(píng)估師Property Valuer? 對(duì)企業(yè)的物業(yè)及設(shè)備作出估值，出具評(píng)估報(bào)告（如需）
10印刷商Printer? 翻譯、排版、修改、印制招股書；
? 上傳公告相關(guān)招股文件
11財(cái)經(jīng)公關(guān)公司Financial and Public Relations Company? 協(xié)助安排企業(yè)與媒體、分析員、及投資者會(huì)談；
? 協(xié)助安排投資者午餐會(huì)、新聞發(fā)布會(huì)、上市儀式及晚宴事宜
12股份登記過(guò)戶處Share Registrar and Transfer Office? 維持企業(yè)的股東名冊(cè)并管理股權(quán)證明書事宜
13收款銀行Receiving Bank? 向公眾提供上市檔及申請(qǐng)表格的派發(fā)處；
? 處理公眾的認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)并安排兌現(xiàn)付款支票；
? 募集資金交付發(fā)行人
優(yōu)質(zhì)的中介團(tuán)隊(duì)無(wú)疑是整個(gè)上市計(jì)劃最終實(shí)現(xiàn)成功落地的重要保障。在準(zhǔn)備階段的前期，企業(yè)需要盡早確定保薦人、律師及審計(jì)師人選，以便盡快確定上市整體方案、擬定工作計(jì)劃并開(kāi)展上市前的盡調(diào)工作。保薦人好比機(jī)身，整體統(tǒng)籌上市工作，全面把握工作進(jìn)度；律師及審計(jì)師好比機(jī)翼，在各自的工作職責(zé)內(nèi)輔助并配合保薦人開(kāi)展各項(xiàng)上市準(zhǔn)備工作，提供充足的法律和財(cái)務(wù)服務(wù)保障，推動(dòng)上市項(xiàng)目順利起飛。這樣的一體兩翼就是中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)的核心架構(gòu)。
（二）
開(kāi)展全面盡職調(diào)查，準(zhǔn)備上市申請(qǐng)文件籌備上市流程階段主要是對(duì)企業(yè)開(kāi)展盡職調(diào)查，準(zhǔn)備招股書等上市申請(qǐng)文件，為下一階段提交申請(qǐng)資料做準(zhǔn)備。不同中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查側(cè)重點(diǎn)各不相同，但同時(shí)又必然存在共通之處，為避免企業(yè)方面向不同的中介機(jī)構(gòu)重復(fù)提供資料，通常由保薦人或律師匯總一份綜合各方需求的盡職調(diào)查清單，以提高工作效率。除全面的盡職調(diào)查清單外，中介機(jī)構(gòu)還會(huì)向企業(yè)方發(fā)送管理層盡職調(diào)查訪談問(wèn)卷等，就公司的具體業(yè)務(wù)情況對(duì)管理人員、財(cái)務(wù)人員及相關(guān)業(yè)務(wù)人員進(jìn)行訪談，以便利保薦人及律師了解公司基本情況、業(yè)務(wù)流程，進(jìn)而良好把握撰寫招股書相關(guān)章節(jié)的精準(zhǔn)度。
盡職調(diào)查的另一項(xiàng)重要工作是工商、稅務(wù)調(diào)檔及主要客戶、供應(yīng)商訪談。其中，調(diào)檔工作由保薦人、保薦人境內(nèi)律師及審計(jì)師共同參與，通常由企業(yè)方與工商、稅務(wù)部門提前溝通時(shí)間及所需材料。工商調(diào)檔的范圍通常是企業(yè)設(shè)立至今的公司內(nèi)檔及工商年報(bào)，稅務(wù)調(diào)檔的范圍通常是業(yè)績(jī)記錄期內(nèi)的所得稅、增值稅、附加稅的申報(bào)表，具體由審計(jì)師確認(rèn)。此外，保薦人還會(huì)根據(jù)實(shí)際情況要求調(diào)取人民銀行的征信報(bào)告等其他重要文件。實(shí)地調(diào)檔工作結(jié)束后，通常由保薦人境內(nèi)律師及保薦人共同整理調(diào)檔資料并做好調(diào)檔訪談控制清單和工作底稿。主要客戶、供應(yīng)商訪談工作由保薦人、保薦人境外律師、保薦人境內(nèi)律師及審計(jì)師共同參與，由企業(yè)方與客戶、供應(yīng)商提前溝通時(shí)間安排，由保薦人境外律師準(zhǔn)備訪談問(wèn)卷，訪談的重點(diǎn)包括但不限于確認(rèn)業(yè)績(jī)記錄期內(nèi)的交易情況（如交易金額、占比、是否有爭(zhēng)議等）。
另，針對(duì)業(yè)績(jī)記錄期內(nèi)的不合規(guī)情況，還需要根據(jù)實(shí)際情況對(duì)有關(guān)政府部門負(fù)責(zé)人員進(jìn)行訪談，通常由保薦人、發(fā)行人境內(nèi)律師、保薦人境內(nèi)律師、審計(jì)師（主要針對(duì)社保、公積金繳納問(wèn)題）共同參與。對(duì)企業(yè)而言，政府訪談的溝通安排難度通常較大，鑒于訪談結(jié)果往往可能涉及到不合規(guī)事項(xiàng)的整改及招股書的披露等重要事項(xiàng)，各方需通力配合，以便順利完成訪談，達(dá)至預(yù)期目標(biāo)。
（三）
提交上市申請(qǐng)文件，迎接上市監(jiān)管審核提交上市申請(qǐng)對(duì)上市項(xiàng)目而言，是具有里程碑意義的一環(huán)，這標(biāo)志著上市流程已完成了上市準(zhǔn)備階段的任務(wù)，各方的工作重點(diǎn)也將隨之轉(zhuǎn)入審批階段。招股書章程將刊登在聯(lián)交所網(wǎng)站供查詢，公司上市項(xiàng)目及整體信息內(nèi)容也將隨之進(jìn)入公眾視野。需要提請(qǐng)注意的是，此時(shí)的擬上市主體極有可能會(huì)面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及社會(huì)各方對(duì)招股書披露內(nèi)容的投訴，如收到聯(lián)交所轉(zhuǎn)發(fā)的投訴信函，或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)出的各類侵權(quán)函告，企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)需要尤其重視公關(guān)公司的專業(yè)安排，積極、妥善處理衍生事宜，避免負(fù)面消息進(jìn)一步發(fā)酵，打消聯(lián)交所的顧慮。
（四）
回復(fù)監(jiān)管反饋意見(jiàn)，靜候聆訊通過(guò)佳音聯(lián)交所上市部收到A1申請(qǐng)文件后，將對(duì)相關(guān)資料進(jìn)行詳細(xì)審核，評(píng)估企業(yè)是否符合上市資格、是否適宜上市、業(yè)務(wù)是否可持續(xù)、企業(yè)是否合規(guī)以及招股書披露是否充分等。首輪反饋意見(jiàn)通常在收到申請(qǐng)后的10-20天內(nèi)發(fā)出，是否有多輪反饋意見(jiàn)，取決于企業(yè)方回復(fù)的時(shí)間及質(zhì)量。反饋問(wèn)題通常分為兩大類：主要問(wèn)題（Major Issues）、披露問(wèn)題（Disclosure Issues）。其中，主要問(wèn)題是聯(lián)交所針對(duì)項(xiàng)目中的重要事項(xiàng)展開(kāi)的提問(wèn)，以便監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)關(guān)系申請(qǐng)人業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的重要事項(xiàng)加深了解。披露問(wèn)題則是聯(lián)交所針對(duì)招股中需要補(bǔ)充披露或闡明的事項(xiàng)展開(kāi)的提問(wèn)，以便公眾及投資者更準(zhǔn)確地理解招股書的披露內(nèi)容。如聯(lián)交所及證監(jiān)會(huì)對(duì)保薦人提交的反饋回復(fù)基本滿意，沒(méi)有進(jìn)一步補(bǔ)充問(wèn)題的，將安排上市委員會(huì)聆訊，保薦人將陪同擬上市主體參加聆訊。
（五）
上市推廣活動(dòng)紛呈，敲鐘掛牌交易活躍本環(huán)節(jié)中，承銷商及財(cái)經(jīng)公關(guān)公司將協(xié)助企業(yè)籌備上市推廣活動(dòng)，包括但不限于投資者宣傳教育及新股路演。通過(guò)上述活動(dòng)，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)在資本市場(chǎng)投資者和相關(guān)重要人士心目中的積極正面形象，實(shí)現(xiàn)價(jià)值定位目標(biāo)。成功定價(jià)及分配股份予機(jī)構(gòu)投資者和散戶后，公司股票將會(huì)在聯(lián)交所掛牌交易。
二、共射一招，招無(wú)不中
——企業(yè)方的配合工作
行百里者半九十。如果說(shuō)優(yōu)質(zhì)的中介團(tuán)隊(duì)服務(wù)是成功上市的一半保障，那么企業(yè)方面的高效配合則毫無(wú)疑問(wèn)是目標(biāo)完美達(dá)成的另一半重要保障。如前所述，中介團(tuán)隊(duì)的各項(xiàng)工作都離不開(kāi)企業(yè)方面的積極配合與支持，可以毫不夸張地說(shuō)，企業(yè)方面與中介團(tuán)隊(duì)的高效配合與完美協(xié)作是穩(wěn)步推進(jìn)項(xiàng)目整體落地的核心驅(qū)動(dòng)力。那么，企業(yè)方面應(yīng)該如何安排人員配合中介團(tuán)隊(duì)推進(jìn)項(xiàng)目呢？
根據(jù)過(guò)往承辦項(xiàng)目的豐富經(jīng)驗(yàn)，我們建議，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取上市領(lǐng)導(dǎo)小組統(tǒng)籌下的上市工作小組架構(gòu)。其中，上市領(lǐng)導(dǎo)小組由董事會(huì)成員組成，負(fù)責(zé)在宏觀層面統(tǒng)領(lǐng)公司上市全流程；上市工作小組則由領(lǐng)導(dǎo)小組指派1-2名總協(xié)調(diào)人，負(fù)責(zé)上市工作的具體安排。此外，上市工作小組還可以根據(jù)實(shí)際需要，內(nèi)設(shè)綜合協(xié)調(diào)組、財(cái)務(wù)組、法律組和業(yè)務(wù)組，分別與保薦人、審計(jì)師、律師、行業(yè)顧問(wèn)等對(duì)接具體資料與工作反饋。
結(jié)語(yǔ)眾所周知，企業(yè)上市涉及一整套系統(tǒng)且復(fù)雜、瑣粹的工作體系，領(lǐng)導(dǎo)層面的主要精力應(yīng)當(dāng)以公司業(yè)務(wù)發(fā)展為主，通過(guò)指派總協(xié)調(diào)人的方式來(lái)統(tǒng)籌上市過(guò)程中的各項(xiàng)具體工作，方為明智之舉。接下來(lái)，再由總協(xié)調(diào)人將對(duì)應(yīng)的工作任務(wù)分解給不同的專業(yè)組承接和協(xié)調(diào)，專業(yè)組內(nèi)部各司其職、不同組別之間積極協(xié)作，是配合支持整個(gè)系統(tǒng)工程圓滿完成的根本保證。本文由中銀高級(jí)合伙人李良機(jī)律師擔(dān)任指導(dǎo)顧問(wèn)。
下一篇，我們將闡述境內(nèi)企業(yè)香港上市的主要方式，敬請(qǐng)期待！
